发布时间：2020-07-17 文章来源：鸿宇科技 浏览次数：107
截至2020年6月11日，我国a股的信息产业总市值占 比 16%，仍处于美股2015-2016年左右的水平；在云计算、半导体、软件等关键科技领域，我国企业的国际市场份额仍明显落后于美国头部厂商。
数字经济时代，云计算 人工智能有望成为未来十年的通用计算平台
数据赋能经济数字化转型，成为经济增长新动力
数字经济时代，数据将成为新生产要素。根据联合国的定义，数字经济由狭义到广义，包含了三层定义：（1）半导体、科技硬件、通信服务、互联网等数字部门；（2）平台经济、 零工经济、共享经济等基于数字产业技术的数字经济；以及（3）电子商务、工业 4.0、精 准农业等数字产品及服务使能增值的数字化经济。
数字产业整体市值稳健上升，数据带动经济发展趋势初显。数字产业涵盖半导体、科技硬件、通信服务等行业，我们发现伴随着科技发展和数据量提升，数字产业公司在资本市场地位正在逐步提升。据万得统计，截止2019年底全球前 20 大上市数字产业公司总市值占 股市总市值的 9.5%；数字产业上市公司占总市值比例从2008 年金融危机前的 12.2%上升到2020年5月的 29.0%，占比依次超越了能源和金融行业。
美国汇聚了全球优质的科技类资产。到 2019 年美国信息技术公司收入已经占比整体的 10%；利润达到整体的 18%。相比之下，截至 2020 年 6 月 11 日，我国 a 股的信息产业总市值占 比 16%，仍处于美股 2015-2016 年左右的水平；在云计算、半导体、软件等关键科技领域，我国企业的国际市场份额仍明显落后于美国头部厂商。
在这一背景下，我们认为新基建可以推动我国数字经济的发展，在科创板、创业板等资本市场红利制度创新的基础上，有望实现加速追赶。
云计算 人工智能等新技术有望加速经济数字化升级趋势
我们认为，数字经济的演进离不开前沿技术的发展迭代，abcd（ai 人工智能 blockchain 区块链 cloud 云计算 data 大数据）已成为社会数字化转型的重要科技手段。其中“云 ai” 更是在 5g 建设背景下打开了未来的想象空间。自 2017 年以来，国外云计算龙头厂商谷歌、 亚马逊、微软等相继推出 ai 平台，意图与其云业务进行结合；国内的腾讯、阿里、百度也 纷纷公布其云业务与 ai 相结合的战略与愿景。我们看到，国内外代表厂商的布局从一定侧 面反映出“云 ai”或已成为全球企业的战略共识。
云计算将成为数字经济时代的重要基础建设之一。据信通院，5g 时代，网络将呈现三个特 点：大带宽、低时延与海量连接；同时据 idc 预测，至 2025 年全球数据量预计达到 175zb， 相比 2018 年增加 5.3 倍。据 marry meeker 的研究报告显示，自 2017 年起，全球传统数据 中心的市场份额开始下降，更多的份额开始云形态的数据中心。我们认为，网速、连接数、 数据量齐升的 5g 时代，对计算的需求量以及时效性都将有所提升。我们预计，云计算本身的虚拟化、整合一体化、可靠性等特点将助力其在 5g 时代持续推动经济数字转型，成为 重要的基础建设和公共服务之一。
通用计算平台的变革：“云 ai”构建数字经济新常态。回顾过去，自 90 年代起计算平台经 历了主机、pc 互联网、移动互联网三个计算时代的变迁，我们看到每过约 10 年通用计算 平台就会出现一次变革，人们的生活办公方式也会随之产生变化。自 2015 年英伟达与亚马 逊等硬件公司开始提出“云 ai”概念后，下一代通用计算平台的变革正在发生。据 gartner 2019 cio 调查显示，2016-2019 年间，企业部署 ai 的数量增长了 270%。
为了支撑 abcd 等领域建设，“新基建”的概念自 2018 年底提出；疫情期间又被顶层会议多次提倡。我们预计政策有望驱动建设加速。新基建全面涵盖 abcd 等领域，我们认为新基建所内涵的投资导向，将为数字经济发展注入新动能。
我们认为，对新基建的内容可以从两个角度理解：
► 从新基建与数字经济的关系可以将新基建分为两部分：
• 1）传统基建补短板部分主要作为产业数字化的基础设施，如智慧交通和智慧能源， 都是科技手段赋能传统行业的典范，其基础设施的建设将助力传统产业附加值进一步释放；
• 2）新技术数字基建部分，短期内主要助力数字产业化释放经济附加值，长远来看， 其赋能的 5g、工业互联网、人工智能等新兴技术产业建设，又将进一步带动诸多 传统行业的数字化转型。
► 从新基建的建设层级可以分为“云管端”等多层：
• 云基建：云计算及数据中心基础设施产业链。网速增长和存储成本下降在过去几 年使能了云计算服务的快速发展。云计算应用深入到政府、金融、工业、交通、 物流、医疗健康等传统行业，云平台已演变为典型的新型信息基础设施。云计算 平台的需求也孕育了产业链上愈发壮大的市场空间，从服务器、交换机、数通光模块到数据中心，都将迎来成长。
• 管基建：5g 建设及海缆铺设等技术形成的通信网络是“云管端”体系的信息传输通道，也是构建“云管端”体系的重要前提。
• 端基建：云基建提供共享计算和储存资源，管基建为信息传导提供高速通道，端基建则作为“云管端”闭环中与终端结合最紧密的部分，在供用户使用的同时，通过管基建构建的高速网络，为云平台提供信息存储计算。
我们认为随着新基建政策的不断落地与实施，不仅将助力云 ai 通用计算平台的构建，同时在“云管端”三领域也将出现新的业态。
云基建：数据量上行带来的云计算产业链投资机会
云计算的主要构成和市场规模展望
从基础设施到应用层面，云计算产业链包含了数通半导体、服务器、交换机、光模块、idc、 iaas、paas、saas 服务等核心环节。我们预计 2019-2025 年，各环节的国内市场规模 cagr 都将达到 10-30%的水平。
► 数通半导体：信息的计算、存储、交换都离不开底层半导体。数通市场的半导体主要 包括服务器中的 cpu、gpu、dram，交换机中的交换芯片以及光模块中的光电芯片等。我们预计 2019-2029 年我国数据中心芯片市场规模有望增长 6 倍。
► 服务器：服务器是一种高性能计算机，在网络环境中为客户端计算机提供特定应用服 务，包括数据的存储、传输、处理和发布。服务器作为网络中的节点，存储、处理超过 80%的数据和信息，相比于个人计算机，其计算能力、数据处理能力、稳定、可靠、 安全、可拓展、可管理性能均要求更高。我们预计 2019-2029 年我国服务器市场规模有望增长 3 倍，bat 等头部云厂商需求将引领成长。
► 网络设备：网络设备中最重要的是交换机和路由器。交换机是基于网卡硬件地址识别的可以完成封装转发数据包功能的网络设备，功能是在给定区域内将数据发送到特定的地址。路由器将不同网络或网段之间的数据信息进行“翻译”，在一个较大范围内管理网络的传输。我们预计 2019-2029 年我国网络设备市场 cagr 将达到 10%，政务、教育等行业的数字化转型和互联网行业发展将带动网络设备需求延续。
► 光模块：光模块是光通信网络的重要组成部分，核心功能是实现光电转换。在光模块 发送端输入一定码率的电信号，经 tosa 中的驱动芯片处理后，驱动激光器发射出一定频率的调制光信号，通过光纤传输后到达另一光模块的接收端，由探测器转换为电信号后，经跨阻放大器和限幅放大器后输出相应码率的电信号。我们预计光模块市场 规模增长表现波动，量升价跌或成中期趋势；在高速光模块迭代的带动下，我国光模 块市场有望不断萌生产业新机遇。
中美云计算在规模、服务、全球影响力上仍然存在差距
规模：中国公有云市场保持高增速，不断扩容或成未来趋势。根据 gartner 的数据显示， 2018 年中国公有云整体市场规模达到了约 67 亿美元，同比增速 65%，显著高于同期全球 增速 23%；同时据 gartner 预测，至 2022 年中国公有云市场将达到约 266 亿美元，2018-2022 年 cagr 约 41%，同样高于同期全球 19%的 cagr。我们认为，中国公有云市场的高增长态 势一定程度上反映了国内日渐上升的云计算需求，伴随着 5g 技术的落地，未来云计算领域 的不断扩容或成为中国与全球的主流趋势。
公有云资本开支与美国仍存在差距。根据 gartner，2018 年美国代表云计算企业资本开支 达约 820 亿美元，相较之下中国为 117 亿美元，相差约 7 倍。我们看到，尽管自 2014 年以 来，美国/中国代表企业公有云资本开支的比例在不断下降，但从绝对额上看中美两国的云 资本开支仍然存在一定差距。
结构：中国云市场 iaas 占比较高，美国主导的全球云市场则以 saas 为主。根据信通院数 据，2018 年中国公有云市场中 iaas 占比约 62%：公有云 saas 占比仅为 33%；全球公有云 市场情况则较为不同，公有云中 saas 占比最高约 64%，iaas 和 paas 分别占比 24%和 12%。我们认为，我国云计算结构以 iaas 为主的主要原因是国内 it 支出以硬件及设备为主，软件 付费习惯依然有待养成。
全球影响力：美国厂商占据主导地位，阿里云市占率跻身前三。从全球云计算市场份额来 看，美国企业占据了主导地位，根据 gartner 的统计，亚马逊、微软与谷歌三家美国厂商分 别在 2018 和 2019 年占据约 67%和 68%的市场份额；中国企业中，阿里云在 2018 和 2019 年的全球云计算市场份额中稳定维持在前三的位置，分别为 8%和 9%，我们认为这表现出了公司在云计算业务上紧跟世界趋势的态势。在 2019 年末的业绩会上，亚马逊、微软、谷 歌、facebook、腾讯、阿里巴巴均表示将加大对 2020 年云计算基础设施的投入，以把握 企业数字化转型的重要商业机会；虽然中国云计算产业起步与美国相比较晚，在资本支持上也存在着较为明显的差距，但我们预计随着代表厂商的持续投入和政策的积极扶持，未来中国云计算产业整体将迎来向上发展的态势。
新基建带动国内云计算市场发展，助力中国缩短在云计算上的差距
云计算是新基建政策的重要覆盖领域之一。 我们认为，国家将云计算纳入新基建的范围， 不仅表现出对于未来产业上云趋势的肯定，同时也体现出政府希望培育和拉动国内市场的 决心；伴随着新基建政策的逐步落地，我国云计算市场有望进一步加速扩容。
云基建作为云、管、端全面升级的顶层设计，为多元应用提供智慧保障。我们认为，随着“新 基建”的建设逐步完备，我国基础设施将实现云、管、端的全面升级，其中云端作为新型基 础设施的“大脑”，将持续进行改造以适应终端应用需求。据信通院《云计算发展白皮书 （2019）》，截止 2019 年底，云计算已在政务云、金融云、交通云、能源云、电信云等领域 逐步开始应用。伴随着云计算在不同领域的逐渐铺开，我们预计未来我国公有云市场结构 或将发生变化，由原本以 iaas 为主的云计算市场逐渐向 iaas、paas、saas 多元化结合的态 势发展；同时随着 5g 通信技术的落地，网速、带宽的提升或将拉升云计算的市场需求，带动云计算资本支出的上量，赋能云计算产业持续向好发展。
根据我们的观察，我们看到未来存在三个大的趋势：
► 趋势 1- reits 等新基建政策推动 idc 发展；
4 月 30 日，中国证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（reits） 时点相关工作的通知》，标志着我国公募 reits 正式起航，中金房地产组认为，该《通知》 的发布，不论对于中国广义实体资产投融资机制的改革，还是中国金融资本市场的整体建 设，都具有划时代的里程碑式的意义。
权益型 reits 属于主动金融工具，主要应用于高效管理运营模式外溢扩张。对数据中心企业 来说，reits 可以将具有稳定收益的存量数据中心资产转化为流动性强的标准化基金份额， 将数据中心权益从不动产转变成可以流动的证券资产，实现数据中心收益权的分割和自由 流通。
reits 架构因具有税收优惠的优越性，在美国 idc 行业广为采用。idc 业务满足 reits 的投资 成熟房地产资源获得稳定收入的条件。美国市场主要有 5 只上市的数据中心 reits（equinix、 digital realty trust、coresite realty corp、cyrusone、quality technology services），且均为公 司型 reits，其份额体现为股票。美国 idc reits 收益率领先于市场平均水平。根据我们统计， 美国市场中 idc 型 reits 的股票回报率长期表现优于整体 reits，近 5 年全美市场 reits 的平 均年化回报率为-2.4%，但 5 只 idc 型 reits 的平均回报率高达 22.2%。
以 equinix 为例，公司董事会于 2012 年 9 月通过决议将公司转换为 reits 架构，于 2015 年 1 月正式实现转换成为 reits 主体。截至 2018 年底，公司的 reits 结构包含了其在美国、加 拿大、日本以及部分欧中非区域的数据中心，在其他管辖范围的数据中心则作为 reit 应纳 税子公司（taxable reit subsidiary, trs）运营。根据 equinix 公告，为了维持 reits 资质，公 司主要受到以下限制：
► 分红与纳税：equinix 每年先将 reits 主体应税收入的 90% 作为分红派给股东；未分红 收入按照企业所得税税率征税；reits 每一纳税年度中至少要有 75%的收入来自于房地 产运营，相应的来自于子公司的股息收入不能高于 25%。
► 基金股份分散性：被认证为 reits 后的第二年开始，前五大股东合计持股比例不能超过 50%，任意一名股份持有人的权益占比不能超过流通股份额/市值的 9.8%。
► 一旦不符合 reits 主体资质条件而失去该资质，则 5 个税收年度之内不能在被认证为 reits。
目前我国境内的 idc 企业仍未出现 reits 架构。我们认为，以光环新网为代表的 idc 企业有 望较快受益于国内公募 reits 的落地。1）光环新网的数据中心资产以自有模式为主，符合 权属清晰的要求。2）数据中心业务的主要收入来源为客户租金，租金一般根据长期合约签 订，且客户粘性高，保障了稳健的现金流。
相比于美国 reits 市场发展成熟，中国 reits 市场仍处于发展早期。中金房地产组认为，中 国当前 reits 政策的设立具有以下行业特性：1）中国 reits 的重点在于基础设施领域，战略 意义更加凸显；2）中国 reits 暂不涉“房”、有其独特的宏观背景；3）若可以合理嫁接管理 能力，中国基础设施 reits 作为二级市场平台的发展空间值得期待。但我国尚未最终形成完 整的、系统的税收安排，可能需等待实际项目上马后进一步明确。
趋势#2：数据中心芯片进口替代和鲲鹏产业链
服务器和数据中心用处理器芯片以 cpu 为主，gpu 和 ai 专用芯片快速增长。根据我们的 测算，受益于全球范围内云计算和数据中心服务的快速增长，2019 年全球服务器级处理器 市场规模约 247 亿美元，预计 2023 年达到 493 亿美元，年复合增长率达到 19%。其中，服 务器 cpu 是市场主要需求，目前占据 85%市场份额，在未来四年预计保持 15%的年复合增 长率。而在 ai、hpc 等新兴需求的推动下，异构计算需求不断增长，我们认为数据中心对 并行、专用的计算能力需求增长将更为快速。据我们测算，目前服务器 gpu 占据服务器级 处理器市场 13%的市场份额，预期未来四年 cagr 为 28%，2023 年市占率上升至 18%；云 端 ai 专用芯片将迎来爆发期，预计未来四年 cagr 为 72%，从目前的 2%的市占率提高至 2023 年的 8%。
数据中心国产芯片发展潜力较大。目前消费级 cpu 和服务器 cpu 的国产化率均不足 1%。服务器软硬件架构呈“正金字塔”结构，单机 cpu 个数多，并可配备加速卡，上层软件数量 少，单一软件用户数多；而消费级终端（pc 及笔记本）则呈“倒金字塔结构”，单机 cpu 个 数少，不配备加速卡，更需要单一 cpu 适配上层多个软件。我们更加看好国产 cpu 及 ai 芯片在服务器市场的发展潜力，原因如下：
► 由于需要更通用的处理能力，单一 cpu 需要支持海量软件。由于历史原因，过去几十 年的发展过程中，所有的消费级软件几乎都基于 windows 平台研发，因此消费市场被 “x86 windows intel”生态垄断，除 intel 和 amd 外厂商几乎没有出货量。在现有生态 已经充分建立的情况下，国产 cpu 获得 x86 授权不易，绕过 x86 生态又较困难，因此 短期内，我们认为国产 cpu 在消费级市场发展空间较弱。
► 而对于服务器处理器来讲，第一，存在仅运行少量专用软件的政企服务器等场景，x86 以外架构对于软件数少、而单一用户数相对较多的应用做适配性价比高，我们认为国 产 cpu 易于从该场景切入市场，获得用户数和软件生态的原始积累，并在未来持续巩 固这一过程；第二，由于 ai 专用算力在服务器的需求日益提升，我们认为面向单一任 务类型的 ai 加速卡在服务器的渗透率有望持续增长，为国内企业在新赛道创造了商业机会。
国产 cpu 厂商纵向布局，产业链初步建立。国产 cpu 如果要进入终端市场，需要下游软硬 件的完整产业链支撑，才能使终端客户真正能上手使用产品。目前，国产 cpu 厂商采用自 研或合作的方式，积极进行产业链纵向布局，已形成初步生态。
鲲鹏是目前我国国产数据中心计算领域相对较完备的生态之一。鲲鹏计算产业是基于鲲鹏 处理器构建的全栈 it 基础设施、行业应用及服务，包括 pc、服务器、存储、操作系统、中 间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。鲲鹏已经构筑了相对完 整的基础软件生态，在政务等重点行业的生态也初步成型。业界主流的 linux 操作系统、虚 拟化软件、数据库、中间件等基础软件均全面支持鲲鹏处理器；在政府、金融、电信和互 联网等行业的主要场景已经规模商用。
趋势#3：数据中心内部互联的 400g 升级
随着互联网、云计算应用的快速发展，业务流量迎来爆发式增长，数据中心传输网络面临 升级压力。超高速、超大容量和动态灵活的光传输技术成为长期发展趋势，数通带宽配置 也面临从 100g 向 200g、400g 技术演进的需求。
数通网络设备市场自身具备持续成长性。我们认为主流网络设备性能到了第三阶段随着技 术发展每 3-5 年需要全面升级换代，而云计算客户迭代周期更短。根据第三方机构 crehan， 2018 年 100gbe 和 25gbe 的数据中心以太网交换机代替 40gbe、10gbe 交换机，实现出货 量翻倍，这一现象距离高密度 100gbe 交换机硅基系统开始量产仅过去了三年。
400g 网络的测试已经从 2018 年开启，我们预计有望于 2021 年在北美市场开启规模部署。
► 400g 标准：400g 标准工作当前主要由国际电联 itu-t、ieee、光互联论坛 oif 三大国 际标准组织推动。其中 itu-t 聚焦超 100g 物理层和光传送网络基层的标准化工作，确 定了 400g 的承载方式；ieee 重点负责 400g 接口的标准化工作；oif 主要负责物理层 的光电模块及高速接口等标准化工作。
► 400g 的产业链成熟度已具备条件：1）交换芯片及交换机：交换机 i/o 带宽一般每两 年翻一倍。博通于 2017 年年底开始出货 tomahawk 3，支持 32*400gbe 的交换容量配 置。在此之后不到两年，博通又发布了下一代产品 tomahawk 4，可支持 64*400g 部署， 相比前代产品交换性能提升了 1 倍，预计已于 2020 年实现量产。思科也推出了 400gbe 交换芯片，有望同博通形成竞争。2）400g 光模块：一般来说，交换机芯片推出 2 年 之后光模块上量，光模块的迭代周期基本上为 3-5 年。我们预计当前光模块市场已有 3-5 家厂商具备了 400g 规模供应的能力。根据 ovum 预测，2019-2022 年，400g 客户 侧光模块市场规模的 cagr 将达到 196%；而同期 200g/100g/40g 产品的 cagr 分别为 56%/3%/-31%。
► 400g 的商用部署：根据我们调研，自 2018 年起，以谷歌为代表的部分美国云计算厂 商已有小规模的 400g 网络部署，产业普遍预计 2020 年下半年或 2021 年，400g 有望 启动规模化部署。当前来看，我们认为网络部署技术面已具备成熟条件，制约 400g 部署的核心问题主要在于成本侧。我们预计目前 tomahawk 3 交换机芯片单价约为 0.3 美金/g，单芯片（12.8tbps）价格可达 3600 美金；但光模块的成本仍然保持在 1.2 美 金/g 量级，因此配套光模块的成本可达 1.54 万美元，下滑仍然不明显。随着 400g 光 电芯片的生产工艺不断精进，我们预计其生产成本及销售单价将进一步下滑，带动高 速光模块产品 asp 的下降，从而提升 400g 整体方案的可实现性。
管基建：5g 平台建设加速，网络覆盖、连接数、流量赋能长期发展
管基建为网络覆盖、终端连接数、数据流量持续上行提供平台保障
我们认为，管基建能够为智慧终端与云端的交互提供快速有效的通道，满足新变革下催生的需求。伴随着 5g 网络建设的持续推进以及“云管端”生态的不断演进，我们认为管基建有 望满足新通信场景下的增量需求，为智慧终端与云端的交互提供平台保障。
管基建包含多个信息应用网络平台建设：5g 通信技术、物联网、车联网、工业互联网等。在“云管端”的交互平台中，云基建提供共享计算和储存资源，管基建为信息传导提供高速 通道，端基建则提供“云管端”闭环中与用户交互的部分。
我们认为，未来 5g 通信技术的变革，除了使网络本身广覆盖、低时延、大带宽外，也将升 级管基建平台（包括物联网、车联网、工业互联网等）的整体建设，在此趋势下，我们持 续看好 5g 基站、车联网路侧单元、充电桩、智慧杆、工业互联网的投资机会。我们预计至 2029 年，全球 5g 网络覆盖人口将到达 40 亿人口（2019 年 5 千万人口），全球物联网连接 数达到 150 亿（2019 年 20 亿），我国人均流量达到 100gb/月（2019 年 9gb/月）。
趋势#1：5g 建设为新基建核心任务，基站上量成为大势所趋
新基建政策重点提及 5g 基建，新兴通信技术带动行业升级转型。在发改委明确的新基建 定义中，5g 基建作为信息基础设施的范围之一，被放在了首要提及的位置。
我们认为，5g 建设或将引领行业变革，具体体现为：1）万物互联：类比 4g，5g 同样有带 动流量爆发的技术标准，5g 通过高带宽、低时延等特点有望实现人与物、物与物的连接， 真正进入万物互联网的时代；2）新硬件与应用：我们认为 5g 和 ai 的结合将带来各类新型 的应用，并通过 aiot 硬件渗透进普通消费者甚至社会的方方面面；3）上云趋势或被激发：5g 的发展或将改变传统存储和计算的模式，个人用户可以通过网络将数据传输到云中，本 地硬件可能将很大程度地被云端硬件取代。
5g 基站为新通信技术建设基础，未来 5 年预计将迎来建设高峰。由于 massive mimo 技术 支持，5g 基站的覆盖和 4g 基本一致，下行速率可达 4g 的 5 倍左右。因此我们预计，如果 考虑 5g 覆盖和 4g 覆盖相同，为了达到从 9gb/月（2019a）到 100gb/月（2030e）的人均 流量提升，则基站数量（或单基站容量）需要提升 2.2 倍。
根据此逻辑，中金电信组预计，伴随新基建政策的逐步推行，2020-2022 年为 5g 建设发展 期，5g 基站新增数将在 2022 年达到顶峰，约 150 万站；2023-2028 年 5g 建设逐步放缓， 新增基站数年均 100 万站。5g 建设期内，5g 基站的建设总数约为 800 万站。
趋势#2：工业互联网在疫情中发挥积极作用，长期有望加速企业“上云用数赋智”
工业互联网基于传统制造支撑体系，融合数据感知、互联互通、先进计算、智能分析等能 力，赋能传统产业的升级。作为新基建的重要组成部分，工业互联网是新一代信息技术与 制造业深度融合的产物，是传统制造体系数字化、网络化和智能化转型的重要手段。
我国工业互联网市场空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，2018 年中国工业互联网市场规 模约 5,313 亿元，同比增长 14%。有望以 15.2%的 cagr 增长至 2023 年的万亿元以上。
工业互联网在第二产业渗透率最高，和数字经济比重形成互补。工业互联网的应用范围从 制造业不断延展，现已拓展到建筑、能源、交通、医疗、智慧城市等领域，近三年在三大 产业的渗透率均有所提升。2019 年工业互联网在农业（第一产业）、工业（第二产业）、服 务业（第三产业）中的渗透率分别为 0.27%、2.76%和 0.94%。工业互联网对第二产业的带 动作用最为显著，已广泛应用于石化、钢铁、电子信息、家电、服装、能源、航空航天等 领域。
短期看，工业互联网在抗疫中发挥了积极作用，有效实现资源调配、供应链调整、物资监 控等多项愿景。工业互联网在疫情期间发挥的作用主要有：1）发挥供需对接、资源配置的 支撑作用，降低疫情带来的销售下滑和供应链紧张压力；2）推进基于工业互联网的产融结 合创新，缓解企业资金压力；3）运用工业互联网技术进行产能波动与供应链风险预测；4） 借助工业互联网手段开展复工复产情况监测，支撑政府精准施策。
各个典型的工业互联网企业在疫情防控中都作出了贡献：
► 工业富联免费开放 fii 开发者中心五大云服务，为期 90 天，具体囊括了项目管理、代 码托管、在线 ide、持续集成、测试管理功能，帮助工业企业上云积累数据。另外工业 富联也在短期内快速组建了口罩产线，为一线提供紧缺物资。
► 海尔 cosmoplat 工业互联网平台上线了“新冠病毒战疫供需平台”，提供 6 大场景解 决方案，汇聚了 1600 多家组织机构，医院 930 家，社区、企业等 500 多家，发布口罩 等防疫物资需求超过 3000 万件。同时赋能多家企业转产防疫物资，帮助调配生产资源。
长期看，工业互联网利于搭建产业多层联动平台，助力企业数字化转型。我们认为，工业互联网平台将助推生产方式转变：
► 在数字经济比重相对较低的第二产业：工业互联网能够利用自身在第二产业较高的渗 透率，加快打造数字化转型共性技术，构建产业内的工业互联网平台，实现数据的互 联互通，为第二产业企业数字化转型赋能；
► 在数字经济比重相对较高的第三产业：工业互联网则能有效以数据为核心要素支撑虚 实融合，推动供应链要素数据化和数据要素供应链化的融合生态建设，达到资源配置 优化和能力共享的效果。
商业模式上，我们认为工业互联网是一项对初期的资本投入、产业经验和数据积累要求很 高的新基建项目，早期进入壁垒较高，应当由技术能力、资金实力、行业经验丰富的企业 率先探索，在我国以航天科工、海尔集团为代表。当平台应用步入成熟后，才会有更多行 业参与者加入，赋能工业互联网生态，将大企业的经验拓展至更多垂直领域。
总体来看，我们认为，工业互联网有望实现云端、产业、跨界的三方协同，推动智能化生 产、网络化协同、供应链金融等新模式新业态不断成熟，为经济增长提供新动能。
趋势#3：新基建赋能路侧基础设施建设：看好车联网路侧单元与充电桩市场的投资机会
我们认为，在融合基础设施侧，汽车为重点发展战略方向之一，我们积极看好车联网路侧 单元与充电桩市场的投资机会。2020 年 2 月 24 日，国家发改委等 11 部委联合发布《智 能汽车创新发展战略》；同时，自 2020 年 5 月以来，围绕新能源汽车的地方版的措施在北 京、上海、陕西、广东等省市被逐步提出和落地。我们注意到，从顶层设计来看，汽车的 智能化与新能源化成为了国家着重布局的领域之一，同时叠加新基建政策带来的路侧基础 设施建设，我们预计未来车联网路侧单元与充电桩市场将逐步迎来成长。
车联网路侧单元：通用自动驾驶是汽车电子技术发展的终极目标，车联网路侧单元是构建 车联网的重要基础设施之一。我们看到，智能化和网联化是汽车电子发展的两大重要维度， 其中网联化强调车联网的概念，在 4g、4g v2x、5g、ai 技术的赋能下，对车联网进行体系 构建，关乎对交通体系基础设施的整体升级。
车联网需要汽车同路侧单元（rsu）进行实时通信，目前 rsu 主要应用于高速公路、车场 管理中，通过与车上单元（obu）进行通讯，实现车辆身份识别，电子扣分等功能。我们 预计，随着技术的发展，rsu 将与感测、分析、控制和通信等功能不断结合，构建成强大 的智能交通系统（its）。我们按照 100 万个 rsu 的体量估计，单个 rsu 建设成本在 6 万元， 测算出 rsu 市场规模约为 600 亿元，以 5 年为建设期，则每年建设规模约为 120 亿元。
融合基础设施建设为新基建三大分支之一。根据发改委定义，融合基础设施主要指支撑传 统基础设施转型升级的公共基础设施。我们预计，随着我国城市化建设的不断推进，“5g 智慧城市（smarter cities）”的深入发展，基站、摄像头、环境监测设备、车联网路侧单元、 充电桩等“新”基建设施都将快速布满城市。我们预计，5g 智慧城市对挂载用杆塔的需求将 日趋明晰，智慧杆将成为新基建时代稳健增长的市场之一。
什么是智慧杆？智慧杆是集智慧照明、视频监控、交通管理、环境检测、无线通信、信息交互、应急求助等多功能于一体的公共基础设施，可挂载 4g/5g 通信基站、wifi 无线网络、 智能节能路灯、智能安防监控、智能人脸识别、交通诱导与指示、音响与广播电视、无人 机充电、汽车充电桩、停车无感支付、无人驾驶诱导等设备。
结合新基建政策定义，我们认为智慧杆是融合基础设施的典型代表之一。根据发改委定义， 融合基础设施主要指支撑传统基础设施转型升级的公共基础设施。我们从智慧杆的定义可 以看出，智慧杆搭载了多种设备，能够在 ict 技术的赋能下，实现市政、交通、安防、环 保等多领域的新型公共服务，提供传统场景下的智能化服务，助力城市完成智慧化转型建设。
目前，我国智慧杆在部分地区已经进入试点建设阶段。以深圳市智慧杆发展历程为例：
► 2015-2016 年是初步探索阶段：在国家 5g、大数据建设的浪潮下，深圳市各部门开始 对智慧杆进行初步试点，积累相关经验；
► 2017-2018 年是标准制定阶段：深圳市经贸信息委对各部门进行调研，深圳市智慧杆 产业促进会成立，政府办公厅陆续出台《深圳市多功能智能杆建设发展行动计划 （2018-2020）》等纲领性文件；
► 2019 年之后是试点建设和规范化运营阶段：随着 5g 开始投入使用，智慧杆在高交会 等商业展览会进行展出，深圳市进入试点建设。
我们认为，我国智慧杆的发展仍处于行业早期，但伴随着智慧城市的不断建设，智慧杆的 应用将百花齐放。
智慧杆基础设施投资市场潜力可观。 我们假设智慧杆运营公司运营若干个智慧杆。杆体、 配管配线等基础设施的所有权归属于智慧杆运营公司。基站、安防摄像头、环境监测等设 备则属于目前运营主体，这些运营主体租赁杆体后以挂载的形式部署设备。我们确定单杆 的杆体、配管配线等基础设施价格后，乘以总杆数来计算出初始固定资产投资。
根据国家统计局数据，2019 年我国灯杆保有量约为 2,935 万，假设全国 15 年内全部灯杆的 更新，我们认为我国的灯杆基础设施建设年均市场规模将达到 2,935 亿元（取每杆初始投 资 15 万元）。
转自丨 行业研究报告
作者丨 中金公司
数据赋能经济数字化转型，成为经济增长新动力
数字经济时代，数据将成为新生产要素。根据联合国的定义，数字经济由狭义到广义，包含了三层定义：（1）半导体、科技硬件、通信服务、互联网等数字部门；（2）平台经济、 零工经济、共享经济等基于数字产业技术的数字经济；以及（3）电子商务、工业 4.0、精 准农业等数字产品及服务使能增值的数字化经济。
美国汇聚了全球优质的科技类资产。到 2019 年美国信息技术公司收入已经占比整体的 10%；利润达到整体的 18%。相比之下，截至 2020 年 6 月 11 日，我国 a 股的信息产业总市值占 比 16%，仍处于美股 2015-2016 年左右的水平；在云计算、半导体、软件等关键科技领域，我国企业的国际市场份额仍明显落后于美国头部厂商。
在这一背景下，我们认为新基建可以推动我国数字经济的发展，在科创板、创业板等资本市场红利制度创新的基础上，有望实现加速追赶。
我们认为，数字经济的演进离不开前沿技术的发展迭代，abcd（ai 人工智能 blockchain 区块链 cloud 云计算 data 大数据）已成为社会数字化转型的重要科技手段。其中“云 ai” 更是在 5g 建设背景下打开了未来的想象空间。自 2017 年以来，国外云计算龙头厂商谷歌、 亚马逊、微软等相继推出 ai 平台，意图与其云业务进行结合；国内的腾讯、阿里、百度也 纷纷公布其云业务与 ai 相结合的战略与愿景。我们看到，国内外代表厂商的布局从一定侧 面反映出“云 ai”或已成为全球企业的战略共识。
云计算将成为数字经济时代的重要基础建设之一。据信通院，5g 时代，网络将呈现三个特 点：大带宽、低时延与海量连接；同时据 idc 预测，至 2025 年全球数据量预计达到 175zb， 相比 2018 年增加 5.3 倍。据 marry meeker 的研究报告显示，自 2017 年起，全球传统数据 中心的市场份额开始下降，更多的份额开始云形态的数据中心。我们认为，网速、连接数、 数据量齐升的 5g 时代，对计算的需求量以及时效性都将有所提升。我们预计，云计算本身的虚拟化、整合一体化、可靠性等特点将助力其在 5g 时代持续推动经济数字转型，成为 重要的基础建设和公共服务之一。
通用计算平台的变革：“云 ai”构建数字经济新常态。回顾过去，自 90 年代起计算平台经 历了主机、pc 互联网、移动互联网三个计算时代的变迁，我们看到每过约 10 年通用计算 平台就会出现一次变革，人们的生活办公方式也会随之产生变化。自 2015 年英伟达与亚马 逊等硬件公司开始提出“云 ai”概念后，下一代通用计算平台的变革正在发生。据 gartner 2019 cio 调查显示，2016-2019 年间，企业部署 ai 的数量增长了 270%。
我们认为，在 5g 通信九州现金网的技术支持的数字经济时代中，“云 ai”能够构建传输、存储、计算、 分析、自我学习、应用、再传输的闭环生态，实现终端与边缘计算的高效结合，或将成为“下 一个十年”的通用计算平台，加速经济数字化升级趋势。
为了支撑 abcd 等领域建设，“新基建”的概念自 2018 年底提出；疫情期间又被顶层会议多次提倡。我们预计政策有望驱动建设加速。新基建全面涵盖 abcd 等领域，我们认为新基建所内涵的投资导向，将为数字经济发展注入新动能。
2020 年 4 月 20 日，国家发改委明确新基建包含信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三方面。其中信息基础设施包含以 5g 基建、物联网、工业互联网、卫星互联网为代 表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。
我们认为，对新基建的内容可以从两个角度理解：
► 从新基建与数字经济的关系可以将新基建分为两部分：
• 1）传统基建补短板部分主要作为产业数字化的基础设施，如智慧交通和智慧能源， 都是科技手段赋能传统行业的典范，其基础设施的建设将助力传统产业附加值进一步释放；
• 2）新技术数字基建部分，短期内主要助力数字产业化释放经济附加值，长远来看， 其赋能的 5g、工业互联网、人工智能等新兴技术产业建设，又将进一步带动诸多 传统行业的数字化转型。
► 从新基建的建设层级可以分为“云管端”等多层：
• 云基建：云计算及数据中心基础设施产业链。网速增长和存储成本下降在过去几 年使能了云计算服务的快速发展。云计算应用深入到政府、金融、工业、交通、 物流、医疗健康等传统行业，云平台已演变为典型的新型信息基础设施。云计算 平台的需求也孕育了产业链上愈发壮大的市场空间，从服务器、交换机、数通光模块到数据中心，都将迎来成长。
• 管基建：5g 建设及海缆铺设等技术形成的通信网络是“云管端”体系的信息传输通道，也是构建“云管端”体系的重要前提。
• 端基建：云基建提供共享计算和储存资源，管基建为信息传导提供高速通道，端基建则作为“云管端”闭环中与终端结合最紧密的部分，在供用户使用的同时，通过管基建构建的高速网络，为云平台提供信息存储计算。
我们认为随着新基建政策的不断落地与实施，不仅将助力云 ai 通用计算平台的构建，同时在“云管端”三领域也将出现新的业态。
云计算的主要构成和市场规模展望
从基础设施到应用层面，云计算产业链包含了数通半导体、服务器、交换机、光模块、idc、 iaas、paas、saas 服务等核心环节。我们预计 2019-2025 年，各环节的国内市场规模 cagr 都将达到 10-30%的水平。
► 数通半导体：信息的计算、存储、交换都离不开底层半导体。数通市场的半导体主要 包括服务器中的 cpu、gpu、dram，交换机中的交换芯片以及光模块中的光电芯片等。我们预计 2019-2029 年我国数据中心芯片市场规模有望增长 6 倍。
► 服务器：服务器是一种高性能计算机，在网络环境中为客户端计算机提供特定应用服 务，包括数据的存储、传输、处理和发布。服务器作为网络中的节点，存储、处理超过 80%的数据和信息，相比于个人计算机，其计算能力、数据处理能力、稳定、可靠、 安全、可拓展、可管理性能均要求更高。我们预计 2019-2029 年我国服务器市场规模有望增长 3 倍，bat 等头部云厂商需求将引领成长。
► 网络设备：网络设备中最重要的是交换机和路由器。交换机是基于网卡硬件地址识别的可以完成封装转发数据包功能的网络设备，功能是在给定区域内将数据发送到特定的地址。路由器将不同网络或网段之间的数据信息进行“翻译”，在一个较大范围内管理网络的传输。我们预计 2019-2029 年我国网络设备市场 cagr 将达到 10%，政务、教育等行业的数字化转型和互联网行业发展将带动网络设备需求延续。
► 光模块：光模块是光通信网络的重要组成部分，核心功能是实现光电转换。在光模块 发送端输入一定码率的电信号，经 tosa 中的驱动芯片处理后，驱动激光器发射出一定频率的调制光信号，通过光纤传输后到达另一光模块的接收端，由探测器转换为电信号后，经跨阻放大器和限幅放大器后输出相应码率的电信号。我们预计光模块市场 规模增长表现波动，量升价跌或成中期趋势；在高速光模块迭代的带动下，我国光模 块市场有望不断萌生产业新机遇。
中美云计算在规模、服务、全球影响力上仍然存在差距
规模：中国公有云市场保持高增速，不断扩容或成未来趋势。根据 gartner 的数据显示， 2018 年中国公有云整体市场规模达到了约 67 亿美元，同比增速 65%，显著高于同期全球 增速 23%；同时据 gartner 预测，至 2022 年中国公有云市场将达到约 266 亿美元，2018-2022 年 cagr 约 41%，同样高于同期全球 19%的 cagr。我们认为，中国公有云市场的高增长态 势一定程度上反映了国内日渐上升的云计算需求，伴随着 5g 技术的落地，未来云计算领域 的不断扩容或成为中国与全球的主流趋势。
公有云资本开支与美国仍存在差距。根据 gartner，2018 年美国代表云计算企业资本开支 达约 820 亿美元，相较之下中国为 117 亿美元，相差约 7 倍。我们看到，尽管自 2014 年以 来，美国/中国代表企业公有云资本开支的比例在不断下降，但从绝对额上看中美两国的云 资本开支仍然存在一定差距。
全球影响力：美国厂商占据主导地位，阿里云市占率跻身前三。从全球云计算市场份额来 看，美国企业占据了主导地位，根据 gartner 的统计，亚马逊、微软与谷歌三家美国厂商分 别在 2018 和 2019 年占据约 67%和 68%的市场份额；中国企业中，阿里云在 2018 和 2019 年的全球云计算市场份额中稳定维持在前三的位置，分别为 8%和 9%，我们认为这表现出了公司在云计算业务上紧跟世界趋势的态势。在 2019 年末的业绩会上，亚马逊、微软、谷 歌、facebook、腾讯、阿里巴巴均表示将加大对 2020 年云计算基础设施的投入，以把握 企业数字化转型的重要商业机会；虽然中国云计算产业起步与美国相比较晚，在资本支持上也存在着较为明显的差距，但我们预计随着代表厂商的持续投入和政策的积极扶持，未来中国云计算产业整体将迎来向上发展的态势。
云计算是新基建政策的重要覆盖领域之一。 我们认为，国家将云计算纳入新基建的范围， 不仅表现出对于未来产业上云趋势的肯定，同时也体现出政府希望培育和拉动国内市场的 决心；伴随着新基建政策的逐步落地，我国云计算市场有望进一步加速扩容。
云基建作为云、管、端全面升级的顶层设计，为多元应用提供智慧保障。我们认为，随着“新 基建”的建设逐步完备，我国基础设施将实现云、管、端的全面升级，其中云端作为新型基 础设施的“大脑”，将持续进行改造以适应终端应用需求。据信通院《云计算发展白皮书 （2019）》，截止 2019 年底，云计算已在政务云、金融云、交通云、能源云、电信云等领域 逐步开始应用。伴随着云计算在不同领域的逐渐铺开，我们预计未来我国公有云市场结构 或将发生变化，由原本以 iaas 为主的云计算市场逐渐向 iaas、paas、saas 多元化结合的态 势发展；同时随着 5g 通信技术的落地，网速、带宽的提升或将拉升云计算的市场需求，带动云计算资本支出的上量，赋能云计算产业持续向好发展。
根据我们的观察，我们看到未来存在三个大的趋势：
► 趋势 1- reits 等新基建政策推动 idc 发展；
4 月 30 日，中国证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（reits） 时点相关工作的通知》，标志着我国公募 reits 正式起航，中金房地产组认为，该《通知》 的发布，不论对于中国广义实体资产投融资机制的改革，还是中国金融资本市场的整体建 设，都具有划时代的里程碑式的意义。
权益型 reits 属于主动金融工具，主要应用于高效管理运营模式外溢扩张。对数据中心企业 来说，reits 可以将具有稳定收益的存量数据中心资产转化为流动性强的标准化基金份额， 将数据中心权益从不动产转变成可以流动的证券资产，实现数据中心收益权的分割和自由 流通。
reits 架构因具有税收优惠的优越性，在美国 idc 行业广为采用。idc 业务满足 reits 的投资 成熟房地产资源获得稳定收入的条件。美国市场主要有 5 只上市的数据中心 reits（equinix、 digital realty trust、coresite realty corp、cyrusone、quality technology services），且均为公 司型 reits，其份额体现为股票。美国 idc reits 收益率领先于市场平均水平。根据我们统计， 美国市场中 idc 型 reits 的股票回报率长期表现优于整体 reits，近 5 年全美市场 reits 的平 均年化回报率为-2.4%，但 5 只 idc 型 reits 的平均回报率高达 22.2%。
以 equinix 为例，公司董事会于 2012 年 9 月通过决议将公司转换为 reits 架构，于 2015 年 1 月正式实现转换成为 reits 主体。截至 2018 年底，公司的 reits 结构包含了其在美国、加 拿大、日本以及部分欧中非区域的数据中心，在其他管辖范围的数据中心则作为 reit 应纳 税子公司（taxable reit subsidiary, trs）运营。根据 equinix 公告，为了维持 reits 资质，公 司主要受到以下限制：
► 分红与纳税：equinix 每年先将 reits 主体应税收入的 90% 作为分红派给股东；未分红 收入按照企业所得税税率征税；reits 每一纳税年度中至少要有 75%的收入来自于房地 产运营，相应的来自于子公司的股息收入不能高于 25%。
► 基金股份分散性：被认证为 reits 后的第二年开始，前五大股东合计持股比例不能超过 50%，任意一名股份持有人的权益占比不能超过流通股份额/市值的 9.8%。
► 一旦不符合 reits 主体资质条件而失去该资质，则 5 个税收年度之内不能在被认证为 reits。
目前我国境内的 idc 企业仍未出现 reits 架构。我们认为，以光环新网为代表的 idc 企业有 望较快受益于国内公募 reits 的落地。1）光环新网的数据中心资产以自有模式为主，符合 权属清晰的要求。2）数据中心业务的主要收入来源为客户租金，租金一般根据长期合约签 订，且客户粘性高，保障了稳健的现金流。
趋势#2：数据中心芯片进口替代和鲲鹏产业链
服务器和数据中心用处理器芯片以 cpu 为主，gpu 和 ai 专用芯片快速增长。根据我们的 测算，受益于全球范围内云计算和数据中心服务的快速增长，2019 年全球服务器级处理器 市场规模约 247 亿美元，预计 2023 年达到 493 亿美元，年复合增长率达到 19%。其中，服 务器 cpu 是市场主要需求，目前占据 85%市场份额，在未来四年预计保持 15%的年复合增 长率。而在 ai、hpc 等新兴需求的推动下，异构计算需求不断增长，我们认为数据中心对 并行、专用的计算能力需求增长将更为快速。据我们测算，目前服务器 gpu 占据服务器级 处理器市场 13%的市场份额，预期未来四年 cagr 为 28%，2023 年市占率上升至 18%；云 端 ai 专用芯片将迎来爆发期，预计未来四年 cagr 为 72%，从目前的 2%的市占率提高至 2023 年的 8%。
数据中心国产芯片发展潜力较大。目前消费级 cpu 和服务器 cpu 的国产化率均不足 1%。服务器软硬件架构呈“正金字塔”结构，单机 cpu 个数多，并可配备加速卡，上层软件数量 少，单一软件用户数多；而消费级终端（pc 及笔记本）则呈“倒金字塔结构”，单机 cpu 个 数少，不配备加速卡，更需要单一 cpu 适配上层多个软件。我们更加看好国产 cpu 及 ai 芯片在服务器市场的发展潜力，原因如下：
► 由于需要更通用的处理能力，单一 cpu 需要支持海量软件。由于历史原因，过去几十 年的发展过程中，所有的消费级软件几乎都基于 windows 平台研发，因此消费市场被 “x86 windows intel”生态垄断，除 intel 和 amd 外厂商几乎没有出货量。在现有生态 已经充分建立的情况下，国产 cpu 获得 x86 授权不易，绕过 x86 生态又较困难，因此 短期内，我们认为国产 cpu 在消费级市场发展空间较弱。
► 而对于服务器处理器来讲，第一，存在仅运行少量专用软件的政企服务器等场景，x86 以外架构对于软件数少、而单一用户数相对较多的应用做适配性价比高，我们认为国 产 cpu 易于从该场景切入市场，获得用户数和软件生态的原始积累，并在未来持续巩 固这一过程；第二，由于 ai 专用算力在服务器的需求日益提升，我们认为面向单一任 务类型的 ai 加速卡在服务器的渗透率有望持续增长，为国内企业在新赛道创造了商业机会。
鲲鹏是目前我国国产数据中心计算领域相对较完备的生态之一。鲲鹏计算产业是基于鲲鹏 处理器构建的全栈 it 基础设施、行业应用及服务，包括 pc、服务器、存储、操作系统、中 间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。鲲鹏已经构筑了相对完 整的基础软件生态，在政务等重点行业的生态也初步成型。业界主流的 linux 操作系统、虚 拟化软件、数据库、中间件等基础软件均全面支持鲲鹏处理器；在政府、金融、电信和互 联网等行业的主要场景已经规模商用。
趋势#3：数据中心内部互联的 400g 升级
随着互联网、云计算应用的快速发展，业务流量迎来爆发式增长，数据中心传输网络面临 升级压力。超高速、超大容量和动态灵活的光传输技术成为长期发展趋势，数通带宽配置 也面临从 100g 向 200g、400g 技术演进的需求。
数通网络设备市场自身具备持续成长性。我们认为主流网络设备性能到了第三阶段随着技 术发展每 3-5 年需要全面升级换代，而云计算客户迭代周期更短。根据第三方机构 crehan， 2018 年 100gbe 和 25gbe 的数据中心以太网交换机代替 40gbe、10gbe 交换机，实现出货 量翻倍，这一现象距离高密度 100gbe 交换机硅基系统开始量产仅过去了三年。
► 400g 标准：400g 标准工作当前主要由国际电联 itu-t、ieee、光互联论坛 oif 三大国 际标准组织推动。其中 itu-t 聚焦超 100g 物理层和光传送网络基层的标准化工作，确 定了 400g 的承载方式；ieee 重点负责 400g 接口的标准化工作；oif 主要负责物理层 的光电模块及高速接口等标准化工作。
► 400g 的产业链成熟度已具备条件：1）交换芯片及交换机：交换机 i/o 带宽一般每两 年翻一倍。博通于 2017 年年底开始出货 tomahawk 3，支持 32*400gbe 的交换容量配 置。在此之后不到两年，博通又发布了下一代产品 tomahawk 4，可支持 64*400g 部署， 相比前代产品交换性能提升了 1 倍，预计已于 2020 年实现量产。思科也推出了 400gbe 交换芯片，有望同博通形成竞争。2）400g 光模块：一般来说，交换机芯片推出 2 年 之后光模块上量，光模块的迭代周期基本上为 3-5 年。我们预计当前光模块市场已有 3-5 家厂商具备了 400g 规模供应的能力。根据 ovum 预测，2019-2022 年，400g 客户 侧光模块市场规模的 cagr 将达到 196%；而同期 200g/100g/40g 产品的 cagr 分别为 56%/3%/-31%。
► 400g 的商用部署：根据我们调研，自 2018 年起，以谷歌为代表的部分美国云计算厂 商已有小规模的 400g 网络部署，产业普遍预计 2020 年下半年或 2021 年，400g 有望 启动规模化部署。当前来看，我们认为网络部署技术面已具备成熟条件，制约 400g 部署的核心问题主要在于成本侧。我们预计目前 tomahawk 3 交换机芯片单价约为 0.3 美金/g，单芯片（12.8tbps）价格可达 3600 美金；但光模块的成本仍然保持在 1.2 美 金/g 量级，因此配套光模块的成本可达 1.54 万美元，下滑仍然不明显。随着 400g 光 电芯片的生产工艺不断精进，我们预计其生产成本及销售单价将进一步下滑，带动高 速光模块产品 asp 的下降，从而提升 400g 整体方案的可实现性。
管基建：5g 平台建设加速，网络覆盖、连接数、流量赋能长期发展
管基建为网络覆盖、终端连接数、数据流量持续上行提供平台保障
我们认为，管基建能够为智慧终端与云端的交互提供快速有效的通道，满足新变革下催生的需求。伴随着 5g 网络建设的持续推进以及“云管端”生态的不断演进，我们认为管基建有 望满足新通信场景下的增量需求，为智慧终端与云端的交互提供平台保障。
管基建包含多个信息应用网络平台建设：5g 通信技术、物联网、车联网、工业互联网等。在“云管端”的交互平台中，云基建提供共享计算和储存资源，管基建为信息传导提供高速 通道，端基建则提供“云管端”闭环中与用户交互的部分。
我们认为，未来 5g 通信技术的变革，除了使网络本身广覆盖、低时延、大带宽外，也将升 级管基建平台（包括物联网、车联网、工业互联网等）的整体建设，在此趋势下，我们持 续看好 5g 基站、车联网路侧单元、充电桩、智慧杆、工业互联网的投资机会。我们预计至 2029 年，全球 5g 网络覆盖人口将到达 40 亿人口（2019 年 5 千万人口），全球物联网连接 数达到 150 亿（2019 年 20 亿），我国人均流量达到 100gb/月（2019 年 9gb/月）。
趋势#1：5g 建设为新基建核心任务，基站上量成为大势所趋
新基建政策重点提及 5g 基建，新兴通信技术带动行业升级转型。在发改委明确的新基建 定义中，5g 基建作为信息基础设施的范围之一，被放在了首要提及的位置。
我们认为，5g 建设或将引领行业变革，具体体现为：1）万物互联：类比 4g，5g 同样有带 动流量爆发的技术标准，5g 通过高带宽、低时延等特点有望实现人与物、物与物的连接， 真正进入万物互联网的时代；2）新硬件与应用：我们认为 5g 和 ai 的结合将带来各类新型 的应用，并通过 aiot 硬件渗透进普通消费者甚至社会的方方面面；3）上云趋势或被激发：5g 的发展或将改变传统存储和计算的模式，个人用户可以通过网络将数据传输到云中，本 地硬件可能将很大程度地被云端硬件取代。
5g 基站为新通信技术建设基础，未来 5 年预计将迎来建设高峰。由于 massive mimo 技术 支持，5g 基站的覆盖和 4g 基本一致，下行速率可达 4g 的 5 倍左右。因此我们预计，如果 考虑 5g 覆盖和 4g 覆盖相同，为了达到从 9gb/月（2019a）到 100gb/月（2030e）的人均 流量提升，则基站数量（或单基站容量）需要提升 2.2 倍。
根据此逻辑，中金电信组预计，伴随新基建政策的逐步推行，2020-2022 年为 5g 建设发展 期，5g 基站新增数将在 2022 年达到顶峰，约 150 万站；2023-2028 年 5g 建设逐步放缓， 新增基站数年均 100 万站。5g 建设期内，5g 基站的建设总数约为 800 万站。
工业互联网基于传统制造支撑体系，融合数据感知、互联互通、先进计算、智能分析等能 力，赋能传统产业的升级。作为新基建的重要组成部分，工业互联网是新一代信息技术与 制造业深度融合的产物，是传统制造体系数字化、网络化和智能化转型的重要手段。
我国工业互联网市场空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，2018 年中国工业互联网市场规 模约 5,313 亿元，同比增长 14%。有望以 15.2%的 cagr 增长至 2023 年的万亿元以上。
短期看，工业互联网在抗疫中发挥了积极作用，有效实现资源调配、供应链调整、物资监 控等多项愿景。工业互联网在疫情期间发挥的作用主要有：1）发挥供需对接、资源配置的 支撑作用，降低疫情带来的销售下滑和供应链紧张压力；2）推进基于工业互联网的产融结 合创新，缓解企业资金压力；3）运用工业互联网技术进行产能波动与供应链风险预测；4） 借助工业互联网手段开展复工复产情况监测，支撑政府精准施策。
各个典型的工业互联网企业在疫情防控中都作出了贡献：
► 工业富联免费开放 fii 开发者中心五大云服务，为期 90 天，具体囊括了项目管理、代 码托管、在线 ide、持续集成、测试管理功能，帮助工业企业上云积累数据。另外工业 富联也在短期内快速组建了口罩产线，为一线提供紧缺物资。
► 海尔 cosmoplat 工业互联网平台上线了“新冠病毒战疫供需平台”，提供 6 大场景解 决方案，汇聚了 1600 多家组织机构，医院 930 家，社区、企业等 500 多家，发布口罩 等防疫物资需求超过 3000 万件。同时赋能多家企业转产防疫物资，帮助调配生产资源。
长期看，工业互联网利于搭建产业多层联动平台，助力企业数字化转型。我们认为，工业互联网平台将助推生产方式转变：
► 在数字经济比重相对较低的第二产业：工业互联网能够利用自身在第二产业较高的渗 透率，加快打造数字化转型共性技术，构建产业内的工业互联网平台，实现数据的互 联互通，为第二产业企业数字化转型赋能；
► 在数字经济比重相对较高的第三产业：工业互联网则能有效以数据为核心要素支撑虚 实融合，推动供应链要素数据化和数据要素供应链化的融合生态建设，达到资源配置 优化和能力共享的效果。
商业模式上，我们认为工业互联网是一项对初期的资本投入、产业经验和数据积累要求很 高的新基建项目，早期进入壁垒较高，应当由技术能力、资金实力、行业经验丰富的企业 率先探索，在我国以航天科工、海尔集团为代表。当平台应用步入成熟后，才会有更多行 业参与者加入，赋能工业互联网生态，将大企业的经验拓展至更多垂直领域。
总体来看，我们认为，工业互联网有望实现云端、产业、跨界的三方协同，推动智能化生 产、网络化协同、供应链金融等新模式新业态不断成熟，为经济增长提供新动能。
趋势#3：新基建赋能路侧基础设施建设：看好车联网路侧单元与充电桩市场的投资机会
我们认为，在融合基础设施侧，汽车为重点发展战略方向之一，我们积极看好车联网路侧 单元与充电桩市场的投资机会。2020 年 2 月 24 日，国家发改委等 11 部委联合发布《智 能汽车创新发展战略》；同时，自 2020 年 5 月以来，围绕新能源汽车的地方版的措施在北 京、上海、陕西、广东等省市被逐步提出和落地。我们注意到，从顶层设计来看，汽车的 智能化与新能源化成为了国家着重布局的领域之一，同时叠加新基建政策带来的路侧基础 设施建设，我们预计未来车联网路侧单元与充电桩市场将逐步迎来成长。
车联网路侧单元：通用自动驾驶是汽车电子技术发展的终极目标，车联网路侧单元是构建 车联网的重要基础设施之一。我们看到，智能化和网联化是汽车电子发展的两大重要维度， 其中网联化强调车联网的概念，在 4g、4g v2x、5g、ai 技术的赋能下，对车联网进行体系 构建，关乎对交通体系基础设施的整体升级。
车联网需要汽车同路侧单元（rsu）进行实时通信，目前 rsu 主要应用于高速公路、车场 管理中，通过与车上单元（obu）进行通讯，实现车辆身份识别，电子扣分等功能。我们 预计，随着技术的发展，rsu 将与感测、分析、控制和通信等功能不断结合，构建成强大 的智能交通系统（its）。我们按照 100 万个 rsu 的体量估计，单个 rsu 建设成本在 6 万元， 测算出 rsu 市场规模约为 600 亿元，以 5 年为建设期，则每年建设规模约为 120 亿元。
新能源政策补贴叠加新基建影响，带动充电桩建设数量稳健成长。伴随着国家接连出台一 系列补贴优惠政策以及新基建政策对于能源互联网的建设推动，我国新能源汽车行业快速 实现产业化和规模化的飞跃式发展，我国 2012 至 2018 年新能源汽车销量 cagr 达到 113%， 2018 年各种类型新能源汽车合计销量达到 118.8 万台。依托新能源汽车高景气度，充电设 备市场空间较大。根据国家发展规划，2020 年我国新能源汽车保有量要达到 500 万台，充 电桩数量要达到 480 万个，我们预计至 2030 年，充电桩数量可以达到 2972 万个。
融合基础设施建设为新基建三大分支之一。根据发改委定义，融合基础设施主要指支撑传 统基础设施转型升级的公共基础设施。我们预计，随着我国城市化建设的不断推进，“5g 智慧城市（smarter cities）”的深入发展，基站、摄像头、环境监测设备、车联网路侧单元、 充电桩等“新”基建设施都将快速布满城市。我们预计，5g 智慧城市对挂载用杆塔的需求将 日趋明晰，智慧杆将成为新基建时代稳健增长的市场之一。
什么是智慧杆？智慧杆是集智慧照明、视频监控、交通管理、环境检测、无线通信、信息交互、应急求助等多功能于一体的公共基础设施，可挂载 4g/5g 通信基站、wifi 无线网络、 智能节能路灯、智能安防监控、智能人脸识别、交通诱导与指示、音响与广播电视、无人 机充电、汽车充电桩、停车无感支付、无人驾驶诱导等设备。
结合新基建政策定义，我们认为智慧杆是融合基础设施的典型代表之一。根据发改委定义， 融合基础设施主要指支撑传统基础设施转型升级的公共基础设施。我们从智慧杆的定义可 以看出，智慧杆搭载了多种设备，能够在 ict 技术的赋能下，实现市政、交通、安防、环 保等多领域的新型公共服务，提供传统场景下的智能化服务，助力城市完成智慧化转型建设。
目前，我国智慧杆在部分地区已经进入试点建设阶段。以深圳市智慧杆发展历程为例：
► 2015-2016 年是初步探索阶段：在国家 5g、大数据建设的浪潮下，深圳市各部门开始 对智慧杆进行初步试点，积累相关经验；
► 2017-2018 年是标准制定阶段：深圳市经贸信息委对各部门进行调研，深圳市智慧杆 产业促进会成立，政府办公厅陆续出台《深圳市多功能智能杆建设发展行动计划 （2018-2020）》等纲领性文件；
► 2019 年之后是试点建设和规范化运营阶段：随着 5g 开始投入使用，智慧杆在高交会 等商业展览会进行展出，深圳市进入试点建设。
我们认为，我国智慧杆的发展仍处于行业早期，但伴随着智慧城市的不断建设，智慧杆的 应用将百花齐放。
转自丨 行业研究报告
作者丨 中金公司
